2025 年 12 月 31 日，95 岁的沃伦·巴菲特度过了担任伯克希尔·哈撒韦公司（“伯克希尔”）首席执行官的最后一天。在经历了长达 60 年的传奇任期后，他的副手格雷格·阿贝尔 (Greg Abell) 继任。巴菲特的离开引发了伯克希尔内部微妙的权力转移。上个月，该公司进行了一系列重大人事变动。巴菲特长达40年的合伙人、首席财务官马克·汉伯格宣布退休。保险巨头 Geico 的负责人托德·库姆斯 (Todd Coombs) 也即将退休。自2010年加入伯克希尔以来，库姆斯一度被外界视为巴菲特的继承人之一。伯克希尔经历了半个多世纪的“巴菲特时代”，其个人印记深深铭刻。这家总部位于奥马哈的纺织厂经历了漫长的转型，如今已成为一家市值超过 1 万亿美元的多元化企业集团。截至2024年，公司复合年回报率约为19.9%，显着高于标普500指数dex同期回报率为10.4%。北京《贝壳财经》记者回顾了伯克希尔哈撒韦20年来投资仓位的变化以及巴菲特自1977年以来给股东写的49封信，追溯了价值投资者“股神”态度从“回避科技”到“增持科技”再到“减持科技”的过程，解读了他们做出的决策，是逆势还是顺势，以及他们采取了怎样的思考和判断。有。爱可口可乐，爱苹果，不要再贬低科技了。 2025年11月，伯克希尔发布了2025年第三季度持仓报告，这是巴菲特任职期间披露的最后一个季度持仓报告。苹果以22.69%的份额连续32个季度位居第一。与此同时，伯克希尔首次建仓谷歌母公司Alphabet 1784万股，跻身全球第一。OP 10个股，持股比例为1.62%。金融资产仍然是投资组合的基石，美国运通（18.84%）和美国银行（10.96%）占据近30%。能源板块的权重正在增加，雪佛龙和西方石油分别占7.09%和4.68%。相比之下，曾经发挥核心作用的可口可乐则已跌至9.92%。与2006年底相比，伯克希尔的投资组合结构发生了显着变化。 2006年第四季度，可口可乐是伯克希尔最大的持股公司，持股比例为18.28%，其次是宝洁公司，持股比例为12.18%。他们总共占了 30% 以上，几乎没有任何技术行动。传统消费行业价值与稳定现金流的结合持续多年。 “像英特尔这样的公司的产品高度依赖于未来，其产品的未来价值直接影响其当前价值。”巴菲特曾经解释过他的长期禁忌科技股的舞蹈说，“我不知道它们10年后会是什么样子，我也不抱任何期望。”加入一个由其他人主导的空间……我了解 Dilly，而不是软件。 “2011年，巴菲特改变了对科技股的谨慎态度，买入了第一笔IBM。此后，消费类股在他的投资组合中所占比重不断下降。2017年，巴菲特和查理芒格公开承认，错失了对谷歌和亚马逊的投资。随后几年，苹果在其投资组合中的比重迅速上升。随着美国科技股估值的上涨，伯克希尔开始减少对科技股的敞口，重新增加了在金融板块的权重。” 2024年，巴菲特继续减持，并在2025年第二和第三季度继续减持，将其持有的苹果股票从约9亿股的高位减至约2.38亿股。自1965年收购伯克希尔以来的60年里，巴菲特的表现一直表现出色。创造了标准普尔 500 指数，为他赢得了“奥马哈先知”的媒体称号。伯克希尔的股价上涨了5,502,284%。年复合回报率为 19.9%，而同期标准普尔 500 指数的年复合回报率为 10.4%，显着较高。这位“奥马哈先知”经历了许多市场周期。 20世纪90年代末，当美国互联网估值迅速膨胀时，巴菲特坚称不会投资他“不了解”的技术或互联网公司。 2000年4月互联网泡沫破裂时，纳斯达克科技股市值在短短一个月内蒸发了30%。这场疯狂让巴菲特避免了重大损失，再次证明了他对长期价值观和理性估值方法的承诺。可口可乐是其较为典型的长期持有之一。伯克希尔已连续37年拥有可口可乐，并于1988年首次收购该公司。稳定的利润和持续的股息增长使其成为最可靠的收入来源，也被认为是巴菲特长期投资理念的经典范例。巴菲特一直诚实地面对自己的错误，并多次在致股东的信中分享自己的错误和教训。买鞋是人们经常提到的错误之一。在 2017 年致股东的一封信中，他表示支付价值 4.33 亿美元的股票将是一场“财务灾难”。这些股票的价值已经超过 60 亿美元，使得 Dexter Shoes 变得“毫无用处”。 2011年收购IBM也因为业务转型没有按预期进行而导致市值约10亿美元。水用完了。无论成功还是失败，巴菲特坚持在投资时始终保持安全边际。这是他从导师本杰明·格雷厄姆那里学到的重要一课。前进的道路是不退缩，并且有很大的安全边际，错误不会毁掉您的投资。 “如果出价太高，即使收购几家公司具有良好经济特征的公司可能是一笔糟糕的交易。巴菲特在2012年致股东的一封信中写道：“投资”。这一论点使得投资变得更加昂贵，并且意味着，在高估值的情况下，人们宁愿等待而不是采取行动。伯克希尔独特的上限结构是这种耐心的基础。）而这种极低成本的资本使我们能够投资和持有股票。简单地说，这相当于在能源、消费、保险和铁路等行业寻找几乎免费长期融资的蓝筹公司。然而，2025年第三季度，伯克希尔持有的现金达到3810亿美元的历史新高。致股东信的信息：“商业”和“保险”是常用词，与大多数大公司年报中的求职信不同，它用简单、友好的语言详细解释了其投资原则、商业决策和对风险的看法。一位财经记者审阅了 49 封致信股东在伯克希尔官方网站上发布的信息发现，最常用的词语是“商业”和“保险”，而不是“股市”。这些词，以及“收益”、“税收”、“资本”、“市场”和“股票”等更常见的词，描述了巴菲特的一些长期利益，包括他的投资理念、公司的基本面和价值观，以及伯克希尔的保险业务。在伯克希尔发展初期，巴菲特在致股东的信中最强调的是投资理念和资产估值。 “股票、债券或公司的价值是由其未来现金流量以适当的利率贴现决定的。这将是伯克希尔逐步向控股公司集团转型过程中确定公司内在价值的根本方法。”巴菲特还对公司财务状况进行了详细说明，表达了对宏观经济和市场波动的担忧。2008年金融危机期间，特别关注美国经济的长期韧性以及金融和保险业的制度变迁。巴菲特表示，他对自己的投资决策进行了更深入的反思，包括反思错误的决策和市场担忧。与之前给股东的信相比，巴菲特在信中宣称自己“沉默”，然后用相当大的篇幅谈论了他的家人、老朋友、他的家乡奥马哈，并提出了他个人对慈善捐赠的看法。考虑人类的选择、运气和责任，而不是投资决策或目标。这封信就像一封个人的告别信，甚至比他半个多世纪以来写给股东的信件更加感人。它标志着情感和个人的结局。 2025年，美国人工智能股市将创历史新高，新的叙事正在塑造投资世界。巴菲特的经验、方法和洞察力他致股东的信中的内容将继续成为伯克希尔哈撒韦和整个投资界的一份礼物。每当市场出现新的噪音和担忧时，其留下的教训就会在人们耳边回响。 “在投资方面，看跌的市场是你的朋友，而热情的市场是你的敌人。”记者：杜晓彤 编辑：王金宇 设计：任万庆 校对：陆谦